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第44回 長期的非合理性  ~シグマ個人投資家スクール~

 

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第44回 長期的非合理性

トレーディングの収益源としてもう一つ考えられるのは、市場の長期的な非合理性です。市場は、長期的な価値を合理的に織り込むことができないというものです。
株式の理論価格は、その企業の将来における期待利益を現在価値に割り引いたものになります。ところが、遠い将来の期待利益は不確実で、先になればなるほどあやふやさが大きくなっていきます。
こうしたとき、人は遠い将来のことは気にとめないようになり、より確実性の高い目先のことに大きなウェートを置くようになります。たとえばある企業の業績が目先、絶好調であるとしても、その業績を遠い将来にわたって持続することは簡単なことではありません。とくに短期的な要因によって絶好調となっているならなおさらです。ですから本当は、目先ではなくて長期的に期待される利益成長率をもとに株価が決まるべきなのですが、現実の株価は目先の絶好調に引きずられて、あたかも永遠にその状態が続くかのように高い値段を付ける傾向があります。
逆に、安定して利益成長を実現できる企業については、遠い将来にも実現できるであろう利益成長が価格に織り込まれず、目先のほどほどの利益成長のみが価格に織り込まれるため、価格が割安に放置されがちです。ここに着目したのが、バフェットの長期投資の手法でしたね。
市場は、あるいは投資家は、目先のことにとらわれて、長期的な価値を正しく見積もろうとはしないのです。その結果、市場価格は長期的にみて合理的と考えられる水準からかい離します。
しかし、市場には長い時間をかけて長期的価値に基づいた価格に戻っていくという機能があります。目先の絶好調で高い価格を付けた株は、その絶好調が継続できないことが分かった時に反動売りが出て、今度はそこまで売られるのかというぐらいに大きく値を下げます。
また、安定して利益成長を実現できた企業は、短期的には市場の注目を集めるような値上がり方はしないかもしれませんが、長い期間を経てみると非常に良好なパフォーマンスを残すことになります。
1か月とか半年というスパンで見ると、値上がり率が高い企業は市場の注目を集める絶好調企業ですが、10年、20年タームで見た時は、地道に安定した利益成長を実現できた企業が上位に顔を出すことになります。
市場は長期的価値を正しく織り込めないが、長い目で見ると長期的価値に近づいていくという性質があるからこそ、バフェットの投資手法は実を結ぶわけです。
しかし、この市場の長期的非合理性も、実際にそれを収益とするにはいくつものハードルを乗り越えなければなりません。市場がなぜ長期的な価値を正しく織り込めないかというと、それは人が長期的に物事を見つめることを不得意としているからです。つまり、誰もが同じ過ちを犯すから市場は非合理なのであって、あなたも(もちろん私も)例外ではありません。だから、本能と直感だけに従っていては、結局みなと同じ過ちを犯してしまうだけなのです。
次回は、市場の長期的非合理性を収益に結び付けることがなぜそんなに難しいのか、もう少し詳しく見ていくことにしましょう。

 

 

 

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金融商品取引業 助言・代理業 関東財務局長(金商)第2736号
一般社団法人 日本投資顧問業協会 会員番号 第012-02651号
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