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田渕直也のトレーディング・テキストブック(7)

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第7回 ボーグルの成功


米国の運用業界の巨人のひとりにジョン・ボーグルという人がいます。多くの著名投資家とはちがって、市場の効率性に立脚することで新しい投資商品を考案した人物です。

彼は、今から40年ほども前に、ファンドマネージャーが独自に運用するアクティブ・ファンドが平均すると市場に勝てないということに気が付きました。「平均」というのは、多くのアクティブ・ファンドの平均という意味のほかに、短期的に優れた成績を残しているファンドも時間が経つにしたがって市場並み以下に成績が落ちていく傾向があるという意味も含みます。それなのに、これらのファンドは高い手数料を取るわけですから、最終投資家にとっての期待リターンは当然低くなっていきます。

 

ボーグルは、投資収益の源泉は、市場を出し抜くことではなく、経済成長に伴って市場価値が増大するところから生まれると考えます。ですから低コストで市場全体に投資できる商品があれば、それは高名なファンドマネージャーが運用する手数料の高いファンドよりも最終投資家にとって望ましいものになるはずです。こうして生み出されたのがインデックス・ファンドです。ボーグル率いるバンガードは、このインデックス・ファンドを武器に世界最大の運用会社にまで成長します。ボーグルとバンガードの大成功は、市場に連動する低コストのインデックス・ファンドが、実際に多くのアクティブ・ファンドよりも優れたパフォーマンスを見せてきた結果としてもたらされたものです。机上の空論と考えられがちな効率的市場仮説が実際の投資にも大いに役立っている格好の事例だといえるでしょう。

 

 

あらためて市場の非合理性に注目する

しかし、これだけでは面白くありませんね。市場を出し抜くのは困難だからコストをかけずに市場全体に投資しろというのは確かに説得力があるのですが、それでもやはり市場を出し抜く方法を見つけたいというのが人情というものです。

そこで、ボーグルの教訓は教訓として、本当に市場は常に効率的なのかに改めて注目してみましょう。ここまでは、市場がランダムウォークに非常に近いように見えるという部分にしか言及してきませんでした。しかし、細かく見ていくと、市場の動きにはいくつもの特定のパターンがあることが伺えます。これこそが、トレーディングを単なる博打ではないものにする可能性を秘める要素です。最初にそれらのパターンを挙げておくと、

 ・市場には、完全にランダムな場合に比べて、価格が上昇したら反落する可能性が高まり、価格が下落したら反騰する可能性が高まるという傾向がみられる(コントラリアン的傾向

・その一方で、価格が上がるとさらに価格が上がり、価格が下がるとさらに下がるというメカニズムが働くことがある(トレンド・フォロー的傾向)。
 ・大きな市場(株価指数など)の動きはランダム性が強いが、小さな市場(個別株など)では特定のパターンがより強く見られることがあり、ランダム性は弱くなる
 ・短期的な動きはランダム性が強いが、長期的な動きでは特定のパターンが強くなることがあり、したがって長期的にはランダム性は弱くなる

 

次回以降で、市場のこうした特徴やパターンを詳しく追っていくことにしましょう。

 

(つづく)

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